2、去年四季度是一个周期性的低点

　　2、去年四季度是一个周期性的低点。从去年四季度到现在，很多宏观数据开始掉头向上，这就是如何在Telegram中发送位置周期的修复。

　　3、这一波115的高点，应该就是这轮美元周期的高点，在未来10-17年的中长周期，美元应该处于一个向下的趋势。

　　4、和中国经济周期一致的是，每3-4年，美国的经济周期经历一个从低点到高点再回到低点的修复。

　　6、从周期运行的力量来看，美国经济将进一步放缓，同时通胀高烧不退，这就是一个典型的滞胀，也会导致美元走弱，而不是走强。

　　这个时候，新兴市场虽然在美国回调的时候受到一定的冲击，但是在一个弱美元的市场里，对新兴市场是最有利的。

　　洪灏结合各种宏观数据，详细分析了中国宏观经济运行周期，他认为去年四季度是一个周期性的低点，但现在，如何在Telegram中使用消息筛选很多宏观数据已经开始掉头向上，说明周期在修复。

　　虽然美股去年有一定调整，但洪灏认为，这些调整不能反映美国现在遇到的问题，从周期运行的力量来看，美国经济将进一步放缓，同时通胀高烧不退，这将导致美元走弱，而不是走强。

　　尽管新兴市场也会因此受到一定的冲击，但一个弱美元的市场对新兴市场是最有利的，意味着中国依然有机会。

　　如果各位在去年10月份参与了A股或者港场，投资组合可能受到了非常大的冲击，尤其是在10月份，基本没有一天是涨的。

　　比如说港股的做空比例，也就是市场挂的空单和市场成交量的比例到了历史最高点，这是中国市场上的历史性时刻。

　　在资金集体出逃时，我们注意到了一个非常有意思的现象，我们做的量化周期指标回到了历史最低水平。

　　去年10月底，市场作为一个集体定价的机制，对于未来的悲观程度回到了2008年金融危机最差的时候。

　　但去年的房子卖不动，大家对房价只涨不跌的预期似乎发生了变化，香港的Telegram文件压缩与解压缩房价也跌了接近20%，市场的成交是过去10年里最低的。

　　这也证明了去年我们面对的经济挑战，很可能都是病毒造成，它干扰了我们的生产，干扰了我们对未来的预期，导致储蓄急速上升。

　　这都是一次性的因素，只要我们把病毒征服了，相信今年肯定要比去年好，但这个信号我们是在去年10月底的时候看到的。

　　我们在做研究的时候要注意，即便一个指标出现了历史性的下降，我们也要问一个问题，“它是否会更低？”，毕竟历史上没有出现过。

　　我们做交易的时候，最害怕的一句话就是别人告诉你“这次不一样”，所以我们要去看这个低点是不是跟历史上（的低点）有可比性。

　　周期运行的时候，所有宏观经济部门的宏观变量，以既定的节奏同时有规律地向同一个方向运行。所以每3-4年出现一个低点。

　　我们还刚才讲到，虽然去年房地产不行，投资也不行，大家也没有信心，出口好像也不行，但这是一次性的因素造成的。

　　我们在2022年年底往前看的Telegram与Skype的对比分析时候，应该坚信这些一次性的因素都是周期性的，它可以很容易被克服掉。

　　所以我们在2022年四季度的时候，对市场非常有信心，我是2022年10月底为数不多的让大家买买买的，我也写了一篇文章叫《买！买！买！》。

　　螺纹钢是建筑材料中最重要的投入商品，螺纹钢的现价是蓝色的线，周期波动的时候，它跟螺纹钢的频率基本上是一样的，产生了共振。

　　右上图，是把周期指标和恒指的波动做了一个比较，右二图是和中国工业产出IT做一个比较，右下图是把周期指标和全体上市公司盈利增长的同比变化做了一个比较。

　　这六个图，跨部门地、有规律地、同时向同一个方向活动，这就是最具象化的、用数据证明的宏观经济周期波动。

　　比如M1狭义货币指数、螺纹钢现货、上市公司盈利的同比增长，以及，无论是如何在Telegram中设置隐私模式恒指还是A股，都已经开始掉头向上了。

　　我们把宏观指标进一步跟央行资产负债表的变化、人民币币值的汇率变化、CPI、中国产能利用率做了一个比较。

　　研究发现，在宏观经济周期运行的时候，大量的宏观数据跨部门的、有规律的、同时向同一个方向以既定的节奏进行，这就是经济周期。

　　如果知道高点，在接近高点的时候，就会适当调整一下手上的仓位、投资组合的贝塔，让它不那么敏感，波动小一点。

　　去年10月31号恒指在14,000多点，我们当时把今年的目标价定在23,000点，这是第一步目标。

　　运行了三个多月之后，恒指在过年的时候运行到22,750点就不动了，它离今年的目标价只差了200点，三个月涨了50%。

　　如果你买的是恒指科技板块里中国最好的公司，比如阿里、腾讯、美团等等手机做u盘装电脑系统，涨了100%、110%，三个半月翻了一倍多，肯定有人会问，是不是就没戏了？因为高点已经到了。

　　这个图我们做了两个比较关键的变量，蓝色这条线是中国市场的市值变化，白色的线是中国市场的估值，我们暂且用恒指的市盈率去做一个展示。

　　技术分析的前提是，市场定价是连续不断的价格询价定出来的；第二，它是连续不断的，市场处于完全竞争状态，有足够的效率。

　　我们花一点点时间讲一下技术图形，这是恒指从1970年到现在的一条线，我们简单取了一个对数，为了看它的对数级的指数增长效应。

　　从1970年到现在，基本上1997年香港回归之后的每一个低点和1997年之前的每一个高点都是互相呼应的，这绝对不是一个巧合。

　　一直到去年3月份，疫情管理更加严格，出现了新的变种，当时没有人知道奥密克戎是什么东西，而且这个病毒不断变化，似乎让我们对于病毒的理解不断退化。

　　同时奥密克戎的R0非常大，可以高达20，1个人能够传20个，经常有人说，人在家里祸从天降手机做u盘装电脑系统，人都没出去就感染了病毒，也不知道怎么回事。

　　所以2022年3月份后，它出现了一个非常大的、50年趋势的违背，这就是我们做资产配置时需要注意的。

　　这是过去40年美元和风险资产走势的对比，蓝色的线是美元指数，的线是所有风险资产的代理指标。

　　这些都是有数可循的，而且每一个高点都出现一个历史性事件，比如说2000年3月，美国科网股泡沫破灭，这时美国资产相对于其他资产的收益开始往下走。

　　由于中美的周期是互相影响的，在这一轮中国放开疫情管控的时候，当时除了大家特别high之外，我们这些做研究的人，也关注到了中国政策的调整会怎样影响美国的货币政策。

　　数据显示，中国的宏观周期和美国半导体周期基本上每3-4年开始交互运转一次，最近中国周期的低点和美国半导体存货周期的低点，都出现在2022年四季度。

　　所以当时科技硬件猛涨了一波，但是到了2022年，我们看到的都是在讲故事，渠道里的半导体存货在不断积压。

　　其次和中国经济周期一致的是，每3-4年，美国的经济周期经历一个从低点到高点再回到低点的修复。

　　但是就业是一个滞后指标，在70年代发生过几次滞胀，在每一次经济衰退期间手机做u盘装电脑系统，我们都看到美国就业不断增长，一直到6个月，8个月，9个月进入了衰退之后，我们才看到就业数据开始反映经济的实际状况。

　　第二，我们的领先指标领先美国的工业产出大概12-18个月，所以现在看到美国的经济数据虽然非常靓丽，但是它也给美联储更多加息的决心。

　　本来上一次加息完之后，大家都说25个点基本上就可以了，但是现在看来3月份还要加50个点，下个月还要再加50个点。

　　现在市场的共识是5.5%就可以结束了，但是我们如果仔细思考，只有在6.5%的时候它才可能打住。

　　日本在实行Yield Curve Control（YCC，收益率曲线年，日本都是一个loss decade(失落的十年)，但是日本从90年代到现在一直都在失落，连续失落了30年。

　　原本日本央行的行长今年4月份退休，退休之前，他任命了下一任的央行行长，是他做量宽的得力助手，持续了十几年。

　　因此市场认为量宽会持续源源不断，本来是零利率的手机做u盘装电脑系统，现在要实行YCC不能让10年的长端利率高于25个基点。

　　结果到去年七八月份的时候，YCC的调整目标放到了50个基点，然后日本国债市场基本上被日本央行全部买了。

　　通过对比日元和日本的CPI变化，我们看到日本调整收益率曲线的控制目标时，日本的通胀基本上回到了历史高点。

　　以通胀为4作为界限，类似的历史高点发生了很多灾难性的事件，比如90年代日本经济泡沫的破灭，1997年亚洲的金融风暴，2008年全球金融危机以及2014年宣布扩大国债规模，一直到今天，日本的通胀回到4%以上。

　　虽然美国市场经历了去年的调整，调整了15%，但是这些调整没有办法反映美国现在遇到的一些挑战，比如通胀居高不退，导致美联储要不断收紧。

　　新兴市场虽然在美国回调的时候受到一定的冲击，但是在一个弱美元的市场里，对新兴市场是最有利的。

　　中国已经过了周期的底部，开始修复回暖，最近中国经济数据远远好于预期，PMI达到10年之最，百城房地产的销售量涨了15%左右，也体现了非常惊人的韧性。

　　在政策的帮助下，我们的M2广义货币同比增长已经回到了12%了，我们的经济周期应该在这些有利的因素下进一步修复，这样也会引导中国进一步修复。

　　日本失落了30年，可能还会继续往下失落，日本的通胀已经回到了历史上出现巨大金融市场波动的水平。

　　今年如果弱美元的趋势进一步强势，亚洲新兴市场，包括中国还是继续有机会的。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

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